10 साल की यूएसटी यील्ड ने 3% का आंकड़ा पार कर लिया है। तो आपको लगता है कि यह एक संकेत था कि बॉन्ड बिट्स में तर्कसंगतता का एक अंश वापस आ रहा है।
लेकिन वाकई में नहीं। ऐसा इसलिए है क्योंकि मुद्रास्फीति ब्याज दरों की तुलना में और भी तेजी से बढ़ रही है, जिसका अर्थ है कि संपूर्ण वित्तीय प्रणाली के लिए फुलक्रम सुरक्षा पर वास्तविक प्रतिफल अभी भी नकारात्मक क्षेत्र में गहराई से गिर रहा है। इस प्रकार, मार्च के अंत में मुद्रास्फीति-समायोजित (Y/Y CPI) दर गिरकर गिर गई -6.4% और तब से मामूली पैदावार में वृद्धि के बाद भी यह अभी भी -6% के करीब है।
हालाँकि, यहाँ बात है। पिछले 40 वर्षों से फेड वास्तविक पैदावार को लगातार कम कर रहा था, हालांकि 2009-2019 के मनी-प्रिंटिंग पालूजा के दौरान भी, वास्तविक उपज केवल एपिसोडिक रूप से और मामूली रूप से नकारात्मक क्षेत्र में प्रवेश किया।
लेकिन जब फेड ने मार्च 2020 में सभी स्टॉप को हटा लिया और प्रति माह 120 बिलियन डॉलर का सरकारी ऋण खरीदना शुरू कर दिया, तो बांड के गड्ढों में नीचे गिर गया। वास्तविक प्रतिफल उस क्षेत्र में गिरे जो पहले कभी नहीं गए थे, जिसका अर्थ है कि जब तक मुद्रास्फीति अचानक और भारी रूप से नहीं गिरती है, तब तक फेड अभी भी बड़े पैमाने पर वक्र के पीछे है।
सच तो यह है कि अगर वास्तविक प्रतिफल नकारात्मक दायरे में फंसा रहता है तो मुद्रास्फीति के स्थिर रहने की कोई संभावना नहीं है। फिर भी अगर यूएसटी पर नाममात्र की उपज 5-7% तक बढ़नी चाहिए, और इस तरह सकारात्मक वास्तविक उपज क्षेत्र में मामूली रूप से प्रवेश करती है, तो वॉल स्ट्रीट पर नरसंहार होगा जैसा पहले कभी नहीं हुआ।
10-वर्ष यूएसटी, 1982-2022 पर मुद्रास्फीति-समायोजित प्रतिफल
पस्त होने वाले कई क्षेत्रों में गैर-वित्तीय व्यवसाय है। उस क्षेत्र में कुल ऋण अब खड़ा है $ 18.54 ट्रिलियन। यह Q83 10.14 में वित्तीय संकट की पूर्व संध्या पर बकाया $4 ट्रिलियन के पहले से ही भारी स्तर से 2007% अधिक है और है 6X 3.1 के मध्य में एलन ग्रीनस्पैन के फेड की कमान संभालने के समय के 1987 ट्रिलियन डॉलर के स्तर से अधिक।
इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि गैर-कृषि व्यवसाय क्षेत्र के सकल मूल्य वर्धित के सापेक्ष कर्ज का बोझ पिछले पांच दशकों में लगातार अधिक चढ़ता गया है। कहने का तात्पर्य यह है कि अमेरिकी व्यापार ने बड़े समय तक लीवर-अप किया है।
सकल व्यावसायिक मूल्य वर्धित के % के रूप में गैर-कृषि व्यवसाय ऋण:
- 1970:64%;
- 1987: 82%;
- 2000: 83%;
- 2007: 92%;
- 2019: 99%;
- 2021: 102%।
एक शब्द में, व्यापार क्षेत्र (कॉरपोरेट और गैर-कॉरपोरेट संयुक्त) पहले की तरह लीवरेज्ड है। तदनुसार, जब मुद्रास्फीति के साथ फेड के आसन्न संघर्ष के दौरान सावधि ऋण पर ब्याज दरें दोगुनी और तिगुनी हो जाती हैं, तो लाभ, नकदी प्रवाह और निवेश पर प्रभाव शक्तिशाली रूप से नकारात्मक होगा।
गैर-वित्तीय व्यापार उत्तोलन: ऋण बनाम सकल मूल्य वर्धित, 1970-1921
न ही इतनी बड़ी मात्रा में ब्याज दरों में बढ़ोतरी की संभावना को नजरअंदाज किया जाना चाहिए। ऐसा इसलिए क्योंकि आज फेड की पुष्टि के अनुसार, हम पूरी तरह से नई नीति व्यवस्था में प्रवेश कर रहे हैं। कुछ महीनों के भीतर, फेड डंपिंग करेगा 95 $ अरब बॉन्ड पिट्स में प्रति माह आपूर्ति--लगभग $120 बिलियन प्रति माह आपूर्ति हटाने के विपरीत है जो मार्च 2020 के बाद प्रचलित था।
साथ ही, संघीय उधारी आवश्यकताएं बड़े पैमाने पर बनी रहेंगी क्योंकि संरचनात्मक घाटा नीति में गहराई से अंतर्निहित हो गया है। वित्त वर्ष 3.1-2.8 में लगातार $2020 ट्रिलियन और $2021 ट्रिलियन घाटे के बाद भी, लाल स्याही बमुश्किल कम हो रही है क्योंकि कोविड खर्च कम हो रहा है।
इस प्रकार, मार्च में समाप्त होने वाली LTM अवधि के लिए कुल संघीय घाटा $ 1.6 खरब और हम कोई संकेत नहीं देखते हैं कि यह जल्द ही किसी भी समय नीचे जा रहा है।
वास्तव में, जब उधार लेने की आवश्यकताओं की बात आती है तो अमेरिकी ट्रेजरी एक खतरनाक पकड़-22 में है। ऐसा इसलिए है क्योंकि ब्याज दरों में वृद्धि के रूप में ऋण सेवा लागत कहीं अधिक होगी, जबकि राजस्व वृद्धि धीरे-धीरे मौजूदा स्तरों से तेजी से बढ़ेगी क्योंकि फेड की धुरी को आक्रामक रूप से कसने से अर्थव्यवस्था रुक जाती है और फिर मंदी में चली जाती है।
उदाहरण के लिए, वित्त वर्ष 2022 के लिए ओएमबी का वर्तमान शुद्ध ब्याज व्यय प्रक्षेपण कुल $415 बिलियन है, जो कि केवल एक निहित उपज का प्रतिनिधित्व करता है। 1.75% तक वित्तीय वर्ष के दौरान औसतन $23.9 ट्रिलियन सार्वजनिक रूप से धारित ऋण बकाया। लेकिन जैसे-जैसे ट्रेजरी ऋण लुढ़कता है-विशेष रूप से टी-बिल और 2-वर्ष के नोट-सार्वजनिक ऋण की औसत वहन लागत में तेजी से वृद्धि होगी।
वित्त वर्ष 2024 तक यह वृद्धि आसानी से 200 आधार अंक हो सकती है, जिसका अर्थ भारित औसत ऋण सेवा लागत है 3.75% तक सार्वजनिक रूप से आयोजित ऋण के अनुमानित $ 26 ट्रिलियन पर। बदले में, इसका तात्पर्य है 975 $ अरब वार्षिक शुद्ध ब्याज व्यय या चालू वित्त वर्ष के अनुमान के दोगुने से अधिक।
इसी तरह, ओएमबी ने अगले वर्ष (वित्त वर्ष 4.6) 2023% की राजस्व वृद्धि और -1.0% की परिव्यय गिरावट का अनुमान लगाया है। लेकिन हम दोनों पर अंडरस्टैंडिंग लेंगे - विशेष रूप से अदृश्य धारणा है कि आधुनिक समय के सबसे भयावह राष्ट्रपति चुनाव के दौरान खर्च वास्तव में घट जाएगा।
संक्षेप में, अंकल सैम आने वाले समय में नए डेट पेपर में कम से कम $2 ट्रिलियन प्रति वर्ष के साथ बॉन्ड पिट्स को मारने की संभावना है, भले ही फेड वार्षिक दरों पर $1.2 ट्रिलियन में डंप करता है, क्योंकि यह प्रति वर्ष अपनी बैलेंस शीट को कम करता है। आज की घोषणा।
इससे जो कुछ जुड़ता है वह है बॉन्ड सतर्कता की वापसी- पुराने "क्राउडिंग-आउट" सिंड्रोम का पुनरुद्धार, क्योंकि बॉन्ड पिट प्रति वर्ष 3.2 ट्रिलियन डॉलर के सरकारी ऋण पेपर को फंड करने के लिए संघर्ष करते हैं, जिसमें फेड के प्रिंटिंग प्रेस से कोई मदद नहीं मिलती है। उस संदर्भ में, निश्चित रूप से, यह व्यवसाय और गृह बंधक उधारकर्ता होंगे, जिन्हें छड़ी का छोटा अंत मिलेगा।
बेशक, फेड की घोषणा के बाद गैर-जवाबदेह तरीके से इक्विटी खरीदने वाले पारमबुल्स खुद को असंभव मानने के लिए नए भ्रम बनाने में व्यस्त हैं। यही है, कि फेड "सॉफ्ट लैंडिंग" की योजना बनाएगा।
रविवार के महीने में नहीं, हम कहेंगे!
ऐसा इसलिए है क्योंकि फेड फंड्स की दर अभी 75 बेसिस प्वाइंट और साल के अंत तक 225 बेसिस प्वाइंट्स हेडलाइन मुद्रास्फीति को कम करने वाली नहीं है, जो 9.0% को आगे बढ़ा रही है। और विशेष रूप से तब जब मांग धीरे-धीरे कम हो रही है, जबकि वस्तुओं, पीपीआई और सेवाओं की पाइपलाइनों में अभी भी बहुत अधिक मुद्रास्फीति का दबाव बन रहा है।
उदाहरण के लिए, सीपीआई को बढ़ती आश्रय लागत से अस्थायी राहत मिली है, जो हेडलाइन इंडेक्स में 25% वजन और सीपीआई के कम भोजन और ऊर्जा संस्करण का 40% है। हाल ही में अप्रैल 2021 तक, OER (मालिक के बराबर किराया) के लिए Y/Y दर गिरकर 2.0% और प्रत्यक्ष किराएदारों के लिए आश्रय सूचकांक के लिए 1.8% हो गई थी।
लेकिन वे संख्या पहले से ही क्रमशः 4.5% और 4.4% तक हैं, जबकि भविष्य में वृद्धि 2007 और 2001 की चोटियों की तुलना में कहीं अधिक प्रवृत्ति के लिए निश्चित है।
ओईआर और प्राथमिक निवास के किराए के लिए सीपीआई में वाई/वाई परिवर्तन, 2001-2022
वास्तव में, फरवरी के दौरान कोर लॉजिक सिंगल-फ़ैमिली रेंट इंडेक्स में 12-14% की वृद्धि हुई थी और यह अभी भी अधिक है। और ये लाभ सभी मूल्य-स्तरों पर सुसंगत रहे हैं।
इसके अलावा, वृद्धि की दर कल्पना के लिए बहुत कम है। नीचे दिए गए चार्ट में 2022 शीर्ष बाजारों के लिए फरवरी 2021 की वाई/वाई वृद्धि की तुलना फरवरी 20 की वृद्धि से की गई है। कुछ महानगरीय क्षेत्रों के मामले में, वृद्धि खगोलीय रही है।
वाई/वाई वृद्धि दर में बदलाव: फरवरी 2021 बनाम फरवरी 2022:
- मियामी: 3.2% बनाम 39.5%;
- ऑरलैंडो: 2.0% बनाम 22.2%;
- फीनिक्स: 11.0% बनाम 18.9%;
- सैन डिएगो: 5.2% बनाम 17.1%;
- लास वेगास: 7.7% बनाम 16.9%;
- ऑस्टिन: 6.0% बनाम 14.5%;
- बोस्टन: -8.0% बनाम +14.0%।
इसी तरह, उद्योगों की एक पूरी श्रृंखला में निर्माता मूल्य सूचकांक के माध्यम से पाइपलाइन में आने वाली मुद्रास्फीति की सुनामी है। यहां मार्च वाई/वाई लाभ हैं, जो 2012 और 2019 के बीच प्रचलित लाभ की अधिक कमजोर दरों की तुलना में ऑफ-द-चार्ट हैं:
- पीपीआई परिवहन सेवाएं: +20.9%;
- निर्माण के लिए पीपीआई सामग्री और घटक: +19.7%;
- पीपीआई निर्माण सेवाएं: +16.2%;
- पीपीआई वेयरहाउसिंग और स्टोरेज: +12.7%;
- पीपीआई मरम्मत और रखरखाव सेवाएं: +5.2%।
चुनिंदा निर्माता मूल्य सूचकांक घटकों में वाई/वाई लाभ
अंत में, पण्य मूल्य सूचकांक कल्पना के लिए कुछ भी नहीं छोड़ते। नीचे दिया गया चार्ट Y/Y मुद्रास्फीति के ज्वार को दर्शाता है जो पाइप लाइन के नीचे बैरलिंग कर रहा है।
लंबाई में यह उत्पादक कीमतों और हेडलाइन सीपीआई में अपना काम करेगा, भले ही कमोडिटी की कीमतें मौजूदा स्तर पर चरम पर हों, जो कि वे काला सागर में ऊर्जा, भोजन और धातुओं के भंडार में निरंतर व्यवधान को देखते हुए ऐसा करने का कोई संकेत नहीं दिखाते हैं।
साल दर साल बदलाव कमोडिटी प्राइस इंडेक्स में बदलाव:
- ऊर्जा: +137%;
- भोजन: +28%;
- धातु: +28%;
कमोडिटी की कीमतों में वाई/वाई बदलाव
तो, हाँ, फेड ने आज फेड फंड दर में 50 आधार अंकों की वृद्धि के साथ शुरुआत की। लेकिन यह बमुश्किल एक डाउन-पेमेंट है जो इस समय चल रही प्रचंड मुद्रास्फीति में रील-इन करेगा।
इसलिए बॉन्ड विजिलेंस वास्तव में वापसी की राह पर हैं, भले ही वॉल स्ट्रीट अभी भी अपने सिर को रेत में गहरे दबाए हुए है।
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ए के तहत प्रकाशित क्रिएटिव कॉमन्स एट्रिब्यूशन 4.0 इंटरनेशनल लाइसेंस
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